希臘債務協商倒吃甘蔗、新版紓困條款獲得希臘政府積極配合

7月13日，在歷經17個小時馬拉松協商後，歐元區成員國領袖在希臘債務議題上達成新協議，在希臘遵守新版紓困案條件的情況下，歐元區同意給予希臘新一輪3年820到860億歐元貸款。隨後希臘政府態度轉趨配合，7月15日希臘國會通過新版紓困方案中，包括加稅、退休金與勞工法規等項目的第一批改革法案後，好消息接連而來，7月17日歐盟宣布提供71.6億歐元的過渡性貸款給希臘；IMF與歐洲央行隨即雙雙於7月20日表示希臘已償付其日前拖欠之款項。希臘當局為了在8月20日前敲定紓困案，以期能償還同一日到期的32億歐元債務，已將第二批關於銀行復原及清算指令(BRRD)等的法案送入希臘國會、並於7月22日通過。種種消息顯示，希臘脫歐危機暫告解除。

希臘危機暫告解除，德國股市可望更有表現空間

希臘危機困擾市場已久，如今希臘債務新協議露出曙光，使市場暫免擔憂希臘脫歐的可能。隨著歐洲政治風險下降，市場對於風險溢酬的要求將降低，加上在關關難過關關過的情勢下，利空已出現鈍化，歐洲股市可望釋放之前被壓抑的動能。在7月的反彈中，歐洲道瓊600指數反彈幅度一度高達9.1%，而德國DAX指數又以9.9%的漲幅，更勝歐洲一籌(資料來源：彭博社/2015年7月7日-20日)。觀察上一次多頭經驗，從去年第四季歐股起漲到今年四月希臘問題發酵前，德股上漲42.5%，表現亦優於歐股33.6%的漲幅(圖一)。

其實德國漲幅領先歐洲並不令人意外，由於德國股市擁有高Beta特性、亮麗的獲利成長預期、具吸引力的評價、加上旺盛的需求，在歐洲股市中更具優勢。

德國股市具有高Beta特性

德股不僅相對歐股的beta大於1；綜觀歐洲各國股市，德國股市與歐洲股市間的Beta值也最高(圖二)。因此，預期在希臘問題告一段落、市場信心回溫使氣氛有利於歐股時，預期德國股市將更有表現空間。

德國企業獲利成長更亮眼

今年多數國家企業盈餘皆較年初下修，歐洲也不例外，而今年每股盈餘成長率仍有雙位數預估的國家屈指可數，德國正是其中之一。德國企業預期盈餘成長率11.3%，遠遠勝過歐洲7.9%、法國9.8%與英國2.4%的預期成長率(圖三)。

德國股市本益比更低廉

受到之前希臘債務危機影響，第二季以來歐洲各國股市本益比紛紛下修。然而，相較於歐股，身為希臘最大債權國的德國股市本益比出現大幅折價，目前相對評價正處於低檔區(下頁圖四)，顯示只要市場氣氛出現好轉，德股的反彈將指日可待。

德國內外需求皆旺盛

雖然歐元這幾個月來表現稍顯強勢，但德國出口數據仍十分亮眼，5月份出口月成長率1.7%，不僅高於預期，也創下今年以來最快增速。除了國際需求外，德國的內需市場也持續升溫(圖五)，為德國經濟成長增添動能，也為股市提供基本面的支撐

　

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榮獲多項大獎肯定

霸菱德國增長基金在過去6年中，有5年在德國股票型基金的類別上，榮獲理柏Lipper最佳基金獎，得獎足跡遍及歐洲各國，6年來總共獲得35座理柏獎(表二)，備受頒獎機構肯定。

投資小提醒

受國際政治風險影響，投資市場震盪，相關歐洲股票仍可能波動加大，投資人仍須依個人風險承受度，斟酌投資比重。

　

　

　

【以下為投資警語】

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